文：权衡财经研究员 钱芬芳
编：许辉
成都瑞迪智驱科技股份有限公司（简称：瑞迪智驱）拟在创业板上市，保荐机构为国金证券。本次公开发行新股的数量不超过1,378万股，占发行后总股本不低于25%，拟募资3.57亿元用于电磁制动器扩能项目和瑞迪智驱研发中心建设项目。
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瑞迪智驱实控人夫妻合计持股超7成，子公司涉转贷超5000万元；营收净利增幅存在差异，贴牌销售拉低毛利率，低于同行均值；专科及专科以下员工占比超9成，研发费用率低于同行均值；供应商质量堪忧，所采购皮带断裂致理赔；应收账款和存货走高，2022年涉嫌以逃避监管方式排污。
实控人夫妻合计持股超7成，子公司涉转贷超5000万元
瑞迪有限前身瑞迪阿派克斯由瑞迪实业和冯川涛2009年2月6日共同出资设立，设立时注册资本为100万元。2015年12月，瑞迪阿派克斯更名为瑞迪有限。2021年2月10日，瑞迪有限整体变更为股份有限公司。
瑞迪实业直接持有公司43.18%的股权，为公司控股股东。瑞迪实业全名为成都瑞迪机械实业有限公司，曾用名“成都远大机械厂”、“成都瑞迪机械实业集团有限公司”。公开资料显示，其历史上有5次成为被执行人，2021年年度显示参保人数为0人。瑞迪实业还成立了民办高校四川现代职业学院，由卢晓蓉任法人。
截至招股说明书签署日，卢晓蓉直接持有公司21.99%的股权，王晓直接持有公司8.30%的股权，卢晓蓉和王晓通过其合计持股73%的瑞迪实业间接控制公司43.18%的股权，卢晓蓉与王晓为夫妻关系，卢晓蓉与王晓实际可支配公司股份占总股本的73.47%，二人在履行股东权利和义务方面始终保持一致，在公司经营决策事项上保持一致，因此，公司认定卢晓蓉、王晓为共同实际控制人。本次发行完成后，实际控制人及其一致行动人直接及间接可支配公司55.09%的股权。
截至招股说明书签署日，焦景凡直接持有公司7.68%的股权，通过担任迪英咨询执行事务合伙人可支配公司7.77%的股份，焦景凡实际可支配公司股份占公司总股本的8.03%；截至2022年5月31日，迪英咨询持有公司7.77%股份。
截至2022年5月31日，公司有控股子公司3家，分别为瑞迪佳源（公司持股70%）、瑞通机械（公司持股60%）、J.M.S.EuropeB.V（公司持股80%）。报告期内，瑞迪佳源存在将获取的银行贷款采取受托支付的方式转账至供货商、员工的银行账户，并足额转回至瑞迪佳源的情形，2019年和2020年涉及转贷金额合计为5200万元。子公司瑞迪佳源存在通过出纳甘国利个人卡收取废料收入货款、领取备用金、支付员工报账款项、支付费用等情况，2019年-2021年，合计金额为231.61万元。
此外，报告期内，公司及子公司作为被担保方，涉及担保金额合计达73项，未履行完毕的金额合计为1.88亿元。报告期内，公司及子公司因资金周转需要向关联方进行资金拆借。
2019年-2021年，瑞迪智驱分配现金股利金额分别为454.72万元、496.06万元和496.06万元，2022年5月18日，公司分配现金股利3,100.39万元，合计分配股利金额为4547.23万元。最近一期分红超过了2021年的当期利润一半，超过了前面三期的总和，变现落袋之心可现。
营收净利增幅存在差异，贴牌销售拉低毛利率，低于同行均值
瑞迪智驱是一家自动化设备传动与制动系统关键零部件研发、生产与销售的高新技术企业。2019年-2021年，公司的营业收入分别为3.718亿元、4.098亿元和5.668亿元，2020年和2021年，营收增幅分别为10.20%和38.33%；各期净利润分别为2731.35万元、4856.51万元和6954.20万元，2020年和2021年，净利润增幅分别为77.81%和43.19%。公司与国外知名企业相比，公司自身规模尚小，资金实力存在较大差距。
报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.692亿元、3.188亿元和4.458亿元，收现比分别为99.30%、77.79%和78.65%，近两年下降20多个点。从现金净流入上看，公司的现金流并不佳。
公司产品包括精密传动件、电磁制动器和谐波减速机，广泛用于数控机床、机器人、电梯等领域。公司主营业务收入主要来源于电磁制动器和精密传动件，营收占比合计在90%以上。公司产品销售模式为直销，其中电磁制动器和谐波减速机主要是自主品牌销售，精密传动件主要是OEM/ODM销售。
报告期内，瑞迪智驱综合毛利率分别为25.84%、25.07%和27.30%。公司综合毛利率均低于同行业可比公司毛利率平均值34.04%、31.22%和31.93%。
对此公司称，与同行业可比上市公司在精益制造管理能力、上下游议价能力和经营规模上均存在一定差异；公司收入由电磁制动器、精密传动件和谐波减速机等多种产品组成，相较于同行业可比公司较单一产品，各类产品销售结构变动会导致各期综合毛利率与单一产品的毛利率存在差异。
不过，毛利率低于同行，与公司的贴牌生产不无关系。2019-2021年度，公司以OEM/ODM为销售的精密传动件的毛利率分别为19.99%、20.92%和20.39%，要远低于其他自主销售的产品类。
2019-2021年度，公司外销收入分别为1.345亿元、1.071亿元和1.477亿元，分别占当期主营业务收入的37.11%、26.89%和27.13%，主要出口到美国、欧洲和日本等国家和地区。如果相关国家和地区的政治、经济、社会发生重大变化，公司产品外销将可能受到不利影响。2019-2021年度公司汇兑损益分别为-51.93万元、103.75万元和247.74万元。
专科及专科以下员工占比超9成，研发费用率低于同行均值
2019年-2021年瑞迪智驱的员工人数分别为796人、883人和1019人，其中境内员工人数分别为794人、880人和1014人。社会保险未缴纳人数合计分别为94人、73人和84人。而住房公积金2019年未规范缴纳人数高达346人，占当期应缴纳人数717人的48.25%，近一半的比例显得经营极不规范。
2019-2021年度，公司期间费用总额分别为6,391.11万元、5,685.93万元和7,051.05万元，占营业收入比例分别为17.19%、13.88%和12.44%，期间费用率逐年下降。其中管理费用不仅超过了研发费用，也超过了销售费用，2020年和2021年接近于后两者总和。与同行相比，销售费用率和研发费用率低于同行，管理费用率和财务费用率高于同行。
2019年-2021年，公司的研发费用率分别为4.22%、3.79%和3.79%，低于可比同行均值5.75%、5.44%和5.15%。瑞迪智驱与子公司瑞迪佳源均为高新企业，从招股书可知，2019年瑞迪智驱母公司营业收入为3.0068亿元，当期研发投入1,196.828万元，占比仅1.993%，截至报告期末，公司拥有103名研发人员，占公司员工人数的10.11%，与高新企业的要求都是仅仅过线。
从员工学历来看，专科及专科以下学历占总人数比例为93.32%。公司本科人数63人，硕士及以上学历人数为5人，即使研发人员全部是本科以上学历，也还存在35人为专科或专科以下学历。
报告期各期末，公司应付薪酬金额分别为1701.48万元、2110.71万元和2813.23万元。报告期内，公司其他收益主要来自于与日常经营活动有关的政府补助，报告期分别为381.12万元、270.29万元和459.49万元。
报告期内，公司享受西部大开发企业、高新技术企业和小型微利企业的所得税优惠税率以及研发费用加计扣除税收优惠，报告期企业所得税优惠和研发费用加计扣除两项合计275.58万元、661.60万元和643.10万元，当期利润总额分别为3,138.10万元、5,670.60万元和7,940.62万元，税收优惠占利润总额的比例分别为8.78%、11.67%和8.10%。
供应商质量堪忧，所采购皮带断裂致理赔
瑞迪智驱产品所需的主要原材料包括钢材、铝材、漆包线、其他配件、低耗包装等大宗物资以及定制坯件、摩擦材料等定制件。报告期内，公司生产耗用的主要原材料占当期主营业务成本的比例分别为73.03%、70.30%和72.34%，占比均70%以上，主要原材料市场价格的波动对公司的主营业务成本和盈利水平具有较大影响。
成都诚维科技有限公司为公司2020年第三大、2021年第一大供应商，公司向其采购钢材、铝材等金额分别为909.36万元和2701.28万元，查公开资料显示，此供应商成立于2001年3月5日，注册资本为100万元，实缴30万元，2020年和2021年社保缴纳人数均为0人。而此供应商的法人曾跃 2016年曾因信用卡欠款逾期未被光大银行诉诸公堂。
赣州市广发机械制造有限公司为公司2019年、2020年第一大供应商、2021年第二大供应商，公司向其采购定制坯件金额分别为2354.35万元、2603.71万元和2523.51万元。查公开资料显示，此供应商成立于2017年4月25日，注册资本为50万元，实缴0万元。2019年-2021年社保缴纳人数分别为0人、2人和2人。
成都市麒云商贸有限责任公司为公司2019年、2020年第二大供应商、2021年第三大供应商，公司向其采购钢材金额分别为1250.05万元、1356.10万元和1925.38万元。查公开资料显示，此供应商成立于2004年3月16日，注册资本为50万元，实缴50万元。2019年-2021年社保缴纳人数均为0人。
山东沃福特钢铁有限公司为公司2020年第四大、2021年第五大供应商，公司向其采购钢材金额分别为862.07万元和1371.40万元。此供应商2020年和2021年社保缴纳人数均为0人。
丹棱县盛元机械厂和丹棱县宏兴齿轮加工厂为公司2020 年新增前五大外协商，前者成立于2018年8月，2021年参保人数为3人。后者成立于2002年，2021年参保人数为0人。
2020年度，公司营业外收入违约及赔款收入金额较大，主要系根据与供应商麦高迪签订的和解协议，公司收到产品质量补偿款1,470.17万元并计入营业外收入所致。公司向麦高迪采购的齿形带配套于公司风电变桨系统产品后，销售给金风科技。2017年齿形带陆续出现断裂等质量问题，经公司、金风科技和麦高迪反复验证和分析，公司预计可能发生断裂的齿形带共5,330条，预计赔付金风科技2,787.11万元。截至2021年末，公司已累计赔付金风科技1,573.07万元。直至2020年麦高迪拟继续与金风科技展开业务合作，就前述赔付事项与公司达成和解，并经双方技术人员反复研究确认后，麦高迪于2020年9月一次性向公司支付赔付款1,470.17万元，公司将赔付款于收到当期计入营业外收入，并作为非经常性损益反映。
应收账款和存货走高，2022年涉嫌以逃避监管方式排污
报告期各期末，瑞迪智驱应收账款净额分别为6,679.87万元、1.002亿元和1.083亿元。2019年-2021年，公司应收账款周转率分别为4.52、4.62和5.12，低于可比同行德恩精工、中大力德、通力传动等的平均值5.23、5.39和7.02。
报告期各期末，公司存货净额分别为1.048亿元、1.102亿元和1.558亿元，占流动资产的比例分别为40.45%、37.11%和39.88%。各期跌价准备金额分别为696.53万元、683.13万元和682.52万元。2019年末-2021年末，公司存货跌价准备计提比例分别为6.23%、5.84%和4.20%，高于同行业可比公司均值3.02%、3.90%和3.74%。
2020年8月26日，公司控股子公司四川瑞迪佳源机械有限公司因固体（危险）废物贮存情况不规范，污泥暂存间三防不到位；废气、废水处理操作规程、管理制度、安全规章未张贴上墙；在线监控试剂过期情况，被丹棱县执法大队要求立即整改。据环法丹环行处罚字〔2021〕12号显示，瑞迪佳源2022年1月10日，涉嫌以逃避监管方式排放水污染物被眉山市丹棱生态环境局处以罚款壹拾万元整。
瑞迪智驱于6月10日受理，7月8日证监会给予第一轮的问询，公司仍未提交回复意见，而其保荐商国金证券曾在2021年12月20日，因在保荐日兴生物IPO时，未勤勉尽责，对发行人销售回款、内部控制等事项的核查不充分而收到警示函，此番保荐或有必要用点心尽点职。
